尤科斯(Yukos) 危机不等於俄罗斯危机

1。尤科斯危机

在加油站的价目表天天向上跳动的今天，却有这么一家世界级的石油公司，不仅没有能参加油价高涨的盛宴，反而股价天天重挫下跌，这家公司不是别人，就是俄国的尤科斯(Yukos) 。

7月28日，俄国政府正式下令，让尤科斯停止一切固定资产的转让活动，结果市场一片恐慌，国际原油价格在纽约飙到42,6美元/桶，为21年来最高点。而俄国股市下跌5,89%，尤科斯的股票更是大跌20%。在法兰克福市场上，尤科斯在去年10月最高的时候值57,6欧元，现在只值9,05欧元。现在是否应该逢低进场呢？我们认为，现在还未到拣便宜货的时机。

2。俄国首富

要谈尤科斯，就不能不谈到它的老板米哈伊尔·霍多尔科夫斯基(Mikhail Khodorkovsky) 。霍氏出身于1963年，年纪不大，却是俄国首富。美国的" 福布斯"杂志2003年时曾经评选全球40岁以下最有钱的人，霍氏名列第一。

霍氏生长于莫斯科的一个工人家庭，小时候的理想是当工厂厂长。他大学是在孟德列瓦化工学院读经济学，24岁时与同学一起开公司，卖电脑和软件。可是，霍氏并没有象美国微软的盖茨或者日本软体银行的孙正义那样靠电脑或软件发财，而是投身于改革开放的浪潮，在1990年创建了一家名叫Menatep的银行，并在俄国私有化的过程中逐渐从金融界进入了产业界，同时与叶利钦家族也建立了良好的关系，1992年霍氏被任命为能源部长。1995年霍氏做了一个他一生中最重要的决定：用3,05亿美元买下了当时俄国最大的石油公司——尤科斯。虽然有人对这次拍卖有所非议，说是利用特权贱买国产。但是，平心而论，当初的尤科斯，就象德国的赫伯特·广德(Herbert Quandt) 在1960年买下的宝马(BMW)一样，是一个烂摊子。

尤科斯是1993年由一家石油开采公司和一家炼油石化公司合并而成的国营公司。合并后，公司内部各自为政，生产效率低下，积欠工人工资。到1995年底，公司欠国家债务高达35亿美元。霍氏入主后，采用西方管理手法，大力整顿，更新技术，理顺产权关系，并强力收购扩张，使得尤科斯业务蒸蒸日上，还清了国家债务，并将股票在国内外成功上市。尤科斯还在俄国公司中率先采用美国的会计制度，使得公司信息透明，可算是外国投资者最钟爱的俄国上市公司。到2003年底，尤科斯已发展成为巨无霸，其业务包括上游的石油和天然气开采(其中石油产量占俄国的19%)，中游的炼油(它的五大炼油厂占俄国炼油量的16%)和下游的油品销售(全国拥有1200家加油站) 。

尤科斯能有今天，霍氏功不可没，这就象宝马的巨大成功与广德的经营才能密不可分一样，是世人公认的。不过，霍氏也不是活雷锋。1998年他的Menatep银行破产，给存户和客户造成巨大损失，其中欠外国银行的债务高达2,36亿美元，霍氏却能全身而退；1999年他把尤科斯的股东大会地址临时改到离莫斯科160英里外的地方，就是为了让小股东无法赴会，从而无法反对尤科斯把资产卖给一家海外离岸公司。

3。尤科斯自取灭亡

对於这次尤科斯危机，许多市场人士认为是政治原因在背后主导。因为普京2000年上台时与叶利钦时代的寡头们曾私下达成协议，互相井水不犯河水。可是，霍氏却越犯越深，不仅在俄国议会里资助两个反对党，而且还扬言要自己出来选总统，与普京一较高低。结果自己在去年十月入狱，公司面临瓦解。某些德国基金公司愤愤不平，批评普京因个人恩怨而损害了投资人利益，还要求德国总理施若德7月访俄时提出抗议。那么，尤科斯的逃税案真的是无中生有吗？让我们来看看事情的原委。

去年12月俄国税务部进驻尤科斯，进行了为期两周的税务检查，并于12月29日提出报告，认为尤科斯在2000年，利用默多维亚省(Mordovia) 的税收优惠政策，成立了17家人头公司，一方面享受免税待遇，另一方面将利润暗中转移给尤科斯。所以这些人头公司的税款应由尤科斯补齐，其中5家公司的出口退税款也应由尤科斯补齐。报告出来后，尤科斯于今年1月28日与政府见面沟通。4月14日税务部发出通告，要求尤科斯补税480亿卢布，加上罚金，共需补缴994亿卢布(折合34亿美元) 。尤科斯不甘示弱，在5月份发表公开声明，认为这17家公司是独立法人，在税务上与尤科斯无关，而且享受地区税收优惠政策并没有错，从而拒绝承认税务部的通告是合法决定。

在我们看来，整个问题的关键在於：这17家公司的所有人是谁？尤科斯在任何场合都没有明确否认自己是所有人。如果尤科斯的确是这17家公司的所有人，那么这些公司就是尤科斯的帐外帐，这也就和美国安然公司(Enron) 的会计丑闻如出一辙，俄国税务部的罚单也就不是空穴来风。更有意思的是，尤科斯居然公开否认税务部通告的合法性，这种与国家机器公然对抗的态度颇令人寻味。终於，政府动刀，司法部于7月19日宣布，为了征收尤科斯2000年偷逃的税款，将拍卖其子公司尤甘斯克公司的股份，此公司16亿吨的石油储量占尤科斯的70%，这顶梁柱一拆，尤科斯便大势已去了。所以我们讲，现在9,05欧元的股价不能说是便宜，因为不管将来尤科斯是否存在，过去价值57,6欧元的尤科斯是一定不存在了。

4。俄国会不会危机再现

1998年8月17日，俄国因不堪内外债之沉重，宣布将官定卢布汇率。由原先的一美元兑6,3卢布，改为9,5卢布，并宣布暂时停止支付外债90天。此后，政局动荡不止，经济危机连连，挤兑银行，抢购外汇和食品的人排成长龙。史称" 俄国金融危机"。六年后的今天，8月风暴是否会再现？

我们的看法是，尤科斯危机是独立事件，不会引起俄国新一轮的金融风暴。原因有三个。

第一，98年的风暴根源在於俄国的外汇储备不够支付外债。1998年俄国的外汇储备仅剩余120亿美元，而1999年到期外债高达180亿美元。而现在俄国的外汇储备高达790亿美元，外债总额从1999年的1500亿美元减少到1100亿美元(含利息) ，所以每年的还债付息是不成问题的；

第二，98年的时候是固定汇率制，汇率无法反映实际经济情况。而现在是浮动汇率制，汇率由市场决定。今年上半年，由於油价坚挺，使得卢布对美元上涨了12%；

第三，98年时财政赤字高达国民生产总值的8%，而现在赤字变成盈余，并且财政盈余占到国民生产总值的3%，远远好于德国和美国的财政状况。

5。尤科斯危机反而是投资俄国股市的好机会

不少人看好印度将是本世纪的一匹黑马，我们却认为俄国经济在本世纪比印度更有发展潜力，这当然说来话长，应该是另一篇文章的内容了。

就俄国股市来看，他在1998年金融危机时，从550点暴跌到38,53点，从1999年起，一路升到今年4月的774点，涨了20倍，已经有泡沫的趋势了，一方面国际油价已经过高，另一方面，国内货币量猛增，今年的通货膨胀率会有12%左右。虽然指数现在已经下调到518点，跌了33%左右，我们认为泡沫尚未除尽，应该耐心等候，要等到大家都对俄国股市失去信心的时候，再进场买一些尤科斯以外的好股票。